12月7日，36氪在WISE大会重磅发布了《2016年氪估值排行榜TOP200》，和快这份榜单在科技、财经领域的朋友圈刷屏。

　　根据36kr的注明来看，这份榜单涵盖了在2013年10月到2016年10月间，获得融资、主营业务在中国大陆，且具备TMT行业属性的未上市企业Top200，并给出了相应的估值。200家入榜企业的估值总和达2.8万亿人民币，与去年同比上涨62%，这说明在中国经济和股市整体遭遇下行压力的当下，TMT产业一枝独秀，整体估值跑赢了大盘。

　　都说互联网行业优秀企业的估值是行业造就的，如果没有移动出行的风口，滴滴也不可能被资本估值300多亿美金;如果没有移动社交时代的来临，微信也不可能估值上涨到1000亿美元以上;如果没有O2O的落地，美团也难以拥有近乎200亿美元的估值......

　　所以伴随着风口的不断变化和高低起伏，加上今年以来供给侧改革和消费升级理念的落地，我认为在36kr的榜单中有一部分企业被严重高估，同样也有一部分企业被严重低估，当然与此同时有很多像海底捞这样的TMT企业(对，海底捞已经不是餐饮企业了)没有入选颇显遗憾。

　　就此，我分别用了三篇文章和三张图表来阐述，三篇文章分别是《2016年估值虚高10大TMT企业》、《2016年估值过低10大TMT企业 》、《2016年被榜单忽视的10大TMT企业 》，今天先把第一篇《2016年估值虚高10大TMT企业》放出来。

　　如图所示，在我看来，2016年估值虚高的十大企业分别是大疆、快手、微影时代、淘宝电影、饿了么、魔方公寓、华大基因、首汽租赁、同程旅游、趣店。针对36kr列表里的估值，笔者也给出了其合理的估值空间，供各位参考。之所以会有“区间”说法，是因为互联网产业风云变化，往往几周甚至几天内相关企业市值或者估值就会发生大的波动，以借贷宝为例，因为央视等媒体的持续曝光“裸条借贷”等事件，其在2天内估值最少跌去70%，再以华为为例，因为预期营收暴涨和石墨烯电池研发的进展，这几天在一系列利好之下估值出现大涨。

　　在笔者看来，看上去TMT产业前景一片大好，但2016年以来整个行业也出现很多“问题”，相关企业估值也应该打一定折扣。这一年失去票补或者票补减少后，中国电影票房连续多月负增长，猫眼、淘宝电影、微影时代等企业估值相应的应该大减;这一年，校园分期消费隐含的各种问题彻底被爆出来，校园白条、趣店等企业或者产品估值更应该大跌;这一年外卖食品安全和高管打人事件以及增长乏力频频被曝光，因此饿了么、百度外卖等企业估值也应该至少减半;这一年我们呼吁互联网回归民生、回归初心，那些主打概念或者未来趋势的企业像大疆、华大基因、face++等等估值更应暴跌;这一两年出现了很多不懂行但有钱的土豪以过高的资金认购相关企业股份，万达等60亿入股同程和当年发疯的百度19亿美元收购91助手如出一辙，这种标的估值更是虚高离谱.......

　　大疆创新 估值水分最大的企业

　　在我的分析中，来自深圳的大疆创新是榜单中估值水分最大的企业，其合理估值应该在50--200亿区间，并且还存在很多不确定性。大疆虽然在其无人机领域取得行业领先的优势，但就目前看来无人机所施展空间，包括高空拍摄、农业播种、军事侦察等等，都有太多的产品可以替代。且因为市场本身不成熟，该领域的主流企业相关产品销量没有达到几年前预期的“无人机的春天来临”。所以不仅仅是大疆，包括亿航等在内的无人机企业，还需要再等等。

　　快手 不能单纯以用户量估值

　　快手以及没有在榜单前列看到的wifi万能钥匙，这种企业就像酷狗音乐、墨迹天气等等一样，看起来用户量非常庞大，一些投资人喜欢根据用户量对其进行估值。但我们应该清醒的看到，快手等企业所拥有的号称四五亿的用户量，水分很大，单个用户价值远没有电商、社交、游戏等领域值钱。我在文章《从滴滴估值缩水100亿谈起：所谓高级的玩标题伎俩》中提到，我们经常看到类似这样的新闻“某某APP用户突破某某亿 估值达到XX亿美元”，这是一种典型的以用户规模来衡量估值的错误算法。针对某些大用户量的企业估值，要首先撇开其用户量来分析，转而向其业务体系、营收、行业壁垒等层面来看。所以快手这类型公司虽然用户大，但核心竞争力不强，很难成为独角兽企业。

　　微影时代和淘宝电影 电影票房拖累其估值

　　王兴在2016年做的最正确的一件事情就是预测到本年电影市场的颓势，提前把猫眼卖给了上市企业光线传媒，以为捡到便宜的王长田最终也没通过猫眼带动光线旗下电影票房的增长。猫眼、微影时代、淘宝电影在过去的几年估值均翻了超过100倍以上，但2016年票补减少后，行业进入拐点，甚至有几个月出现了负增长，这类型APP号称占据50%以上的票房市场，相应的票房收入自然也跟着负增长。互联网行业任何一种模式不用说负增长，就是增长放缓，对其估值来说都是致命打击。所以不管是微影时代还是淘宝电影乃至猫眼，目前合理的估值是30亿左右。

　　饿了么频频刷新行业底线 品牌资产为负

　　36kr这次榜单公布的是独角兽企业估值排行榜，如果公布独角兽品牌排行榜的话，相信频频刷新行业底线的饿了么以及借贷宝等公司品牌资产为负。2016年在线外卖行业和在线电影选座发展趋势有点类似，有补贴的时候用户就用，没有补贴用户就疯狂逃走。相比电影选座的疲软，外卖行业今年集中的爆出了太多的问题厨房和食品安全问题，甚至饿了么几度有高管亲自出手打人或者旗下员工打人等等更恶性事件被媒体曝光，导致其相比美团和百度外卖，估值应该进一步走低。

　　魔方公寓 挂羊头卖狗肉的伪互联网模式

　　我之前写过一篇文章《解读:“互联网+”和“+互联网”的区别到底是什么?》，而魔方公寓就是这种典型的成天喊着互联网各种理念口号，但其实就是纯粹的批了互联网羊皮的传统公司。这种企业在中国不计其数，如果没有互联网，一个“租了整套公寓，简装后重新出租给都市小白领”的公司，估值不会超过5亿，但披上互联网的外衣，估值模型就全部发生了变化。2016年我接触了很多号称通过互联网进行转型的企业，大部分名不副实。而去年的时候，我们会发现，有卖房子或者卖裤子的企业甚至改名“匹凸匹”或者“跨境通”这样的名称，股票都会大涨，说明了中国浮躁的投资环境要首先反省，要堤防这种“伪互联网模式”的企业。对于魔方公寓这种企业来说，一旦互联网的外衣被撕破，被定义传统二房东模式的话，其估值可能会大跌90%以上。

　　华大基因 100年后会超越BAT

　　互联网业界，经常探讨的一个话题是“超过BAT的下一个企业在哪”，有人说在人工智能领域，有人说在无人驾驶领域，在我看来还有一个领域那就是“人类基因”。未来如果真的在我们有生之年能看到基因被破译、利用，理念上来说任何疾病和伤痛都可以简单医治和预知。华大基因过去的几年甚至代表深圳，成为了中国创新的代表，一张对外输出的名片。但至少目前看来，基因落地后的成果太少太少，且没有被群众感知。华大基因做的是未来几十年上百年的事情，方向没问题，100年后做好了超过BAT没问题，但一家企业在历史长河的发展中，影响的因素太多，充满了太多的不确定性。所以对这种理想很丰满的企业估值，很难合理去做估值，不过至少目前200多亿的估值偏高，我们也需要像对待大疆一样，用更长的时间去等一等。

　　首汽租赁 对标滴滴和神州算估值不合理

　　首汽租赁的上榜算让人意外的，因为成立超过20年的首汽租赁算北京最早的汽车租赁公司，这几年滴滴和神州倡导的高标准服务体系，首汽租赁早在N年前建立了。这次首汽租赁被入选榜单，应该是其推出首汽租车的缘故，不过67亿独角兽级别的估值应该是参照了滴滴的估值(1889亿)和神州的市值(400亿左右)。但毕竟现在的首汽租赁和这种互联网巨头不是一个级别的选手，虽然标有首汽租车的日产天籁相比滴滴的偷偷摸摸可以光天化日的在火车站接客，但毕竟规模优势没有塑造，且专注北京市场，其估值至少现在阶段偏高，20--30亿算一个合理的区间。

　　同程旅游 继91助手后又一次悲剧的高估

　　2013年百度花费19亿美元收购了价值1.5亿美元的91助手，被誉为中国互联网近几年最脑残的投资之一，后来的发展证明了这笔钱花的的确太冤枉。而万达等土豪财团60亿投资同程，让人咋舌的同时感慨在任何时候都有人傻钱多速来的情况发生。中国旅游产业自然是一年3--5万亿级别的，至于在线旅游领域执业界牛耳的是携程和去哪儿，尤其是二者双剑合璧之后，后来者真的很难和其进行综合层面的竞争。像马蜂窝这种聪明的企业选择差异化竞争吃小点的蛋糕，而同程是属于那种野心和其能力不匹配的企业，总的业务非常非常广泛，多方出击和在线旅游的一众强者竞争，不过目前没有在酒店、机票、景点等哪个领域看到同程领先行业的优势。205亿的估值实在偏高，王健林等人的投资注定难以收回成本。

　　趣店 泡泡破裂能否再转型一次

　　过去的两年，趣店伴随着中国校园分期市场的畸形成长而畸形成长，仅仅几年时间，估值虚高到155亿，水分和饿了么、大疆等相比都不逞躲让。然而进入2016年以来随着校园分期、信贷等模式的泡沫破裂，一大批的平台纷纷倒闭，趣店处在风雨飘摇之中，本来就虚高的估值经过行业的整体动荡后，估值再一次大减。在我看来，大部分的场景下大学生乃至刚出校门的年轻人的分期消费本来就是一个难以成为产业伪命题，即便BAT涉足进来，也难以捞的太多好处，要想靠这个群体的分期消费，做成一个大公司，醒醒吧。

　　写在最后：有估值水分过高的企业，就有被低估甚至严重低估的企业，在36kr的这份榜单中，同样我们发现了有很多优秀的企业被严重低估。就此，我的下一篇《2016年估值过低10大TMT企业 》将会在近期择机发布，欢迎关注。

　　PS：本文作者丁道师，关于本文所述观点，欢迎来信探讨，微信：dingdaoshi